宝盈基金:科创板新经济公司居多 以新思路判断估值

宝盈基金:科创板新经济公司居多 以新思路判断估值
2019年07月04日 05:19 中国证券报

  原标题:宝盈基金:以新思路估值科创板公司

  □本报记者 张焕昀  

  日前,以科创板为范本的注册制增量改革备受资本市场关注。然而,与注册制相关的诸多问题,例如如何为企业估值、科创板开板预期等引发了市场激烈讨论。为此,中国证券报记者专访了宝盈基金相关人士。宝盈基金指出,科创板中新经济公司居多,多种估值方法均可使用。同时,目前市场对科创板热情高涨,不排除初期可能会爆炒,但更需用理性和包容的眼光来看待。

  多种估值方法判断企业价值

  宝盈基金表示,相较于传统A股,科创板企业多属于成长期企业。其中部分企业尚未实现盈利,属于“新经济公司”,可以采用市销率、市净率定价,甚至以远期市盈率定价。同时,这些新经济公司的技术迭代周期较快,作为投资者,采用多种估值方法判断企业价值更有裨益。此外,科创板上市公司中有很多创新药企业,例如微芯生物,更宜采用管线估值(pipeline)。

  可以看到,目前也存在尚未盈利,以及处于亏损投入状态的公司拟申报科创板。那么如何给这样的企业估值?宝盈基金认为,估值方法多种多样,理论上来说,给企业定价分为相对估值和绝对估值法。从绝对估值法来说,股权自由现金流或可为亏损企业定价(净利润为负但是资产较重折旧较多),但是一个亏损的企业很难产生持续稳定的自由现金流。从相对估值法来说,市净率和市销率均可为亏损企业定价,同时可以采用远期市盈率为新经济公司定价。从已有案例可以看到,采用远期市盈率为新经济公司定价的居多。宝盈基金认为,用重置成本法为科创企业定价有失偏颇,重置成本法更适用于夕阳产业,或公司清算时,与科创板大背景不符。

  市场终会回归理性

  科创板采用了市场化询价的方式,有市场人士担心会导致估值泡沫的产生。对此,宝盈基金表示,要以包容的心态看待科创板初期可能的“炒作”,相信监管层有足够的工具箱去防范短期内的暴涨暴跌。

  与此同时,为了提高获配比例,是否在最初阶段会出现计提调高报价的情况?对此宝盈基金坦言“不会”。原因在于,市场化询价是一个复杂的博弈过程。可以参考工业富联的情况,投行当初的投价区间是0.01元/股-21.00元/股,但是最后实际中签集中在14.04元-14.05元/股。当初工业富联的报价隐含市盈率约为17倍,投资者普遍接受,所以选择了募资隐含市盈率进行报价。但若募资隐含PE远高于行业或者对标公司PE,机构或降低报价,每只个股尚需具体分析。从传统经济学拍卖模型来看,多次报价之后,作为机构的报价会集中在区间的平均数。因此,单纯地提高报价是不理性的选择。

  对于市场预期首批科创板企业上市后可能会遭遇爆炒的问题,宝盈基金表示,首先,目前,监管层已设立“熔断条款”防止前5日不设涨跌幅限制下可能出现的暴涨暴跌。对于任何一个市场来说,爆炒都不是市场有效的体现。回顾创业板初期,首批28家公司第一天上涨约为100%,第二天几乎集体跌停。回归科创板,并不排除科创板开板初期发生爆炒的可能性,但是宝盈基金仍然相信,监管层有足够的工具箱能够平滑上市初期的不理性。除此之外,市场自身也终会回归理性。

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责任编辑:陶然

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