华信期货:焦炭有望逐步企稳

华信期货:焦炭有望逐步企稳
2019年07月03日 21:48 期货日报

  6月以来,焦炭延续5月底的高位回调,逐步振荡走低,价格从最高2362元/吨一度下滑至2033元/吨,整体降幅达到14%,与黑色系其他品种形成明显分化。笔者认为,一方面,焦炭自身供需结构对价格形成压制,库存高企;另一方面,成材利润压缩转变为高炉限产趋严,抑制了需求。

  后期来看,焦炭库存结构有望逐步转变;政策端产能优化预期以及下游限产放松将利于供需向好;产业链利润结构变化逐步对期价形成支撑。由此预计,焦炭1909合约下行整理后有望逐步企稳,可考虑回调后布局多单。

  贸易驱动逐步向上

  目前,港口焦炭库存处于466万吨历史高位,具有明显的抛压,虽然近期有所回落,但成交仍偏弱势。港口库存的领先指标显示,前期在环保限产政策下,产地价格折算高于港口价格,贸易窗口难打开,但随着近几轮的调价,贸易驱动或逐步向上,同时出口利润短期仍处于低位,投机驱动不明显。

  从港口库存结构来看,近期内贸库存有所消耗,外贸库存小幅累积,焦企前移库存有所走强。后期,若焦炭价格走出当前疲弱态势,需看到投机性库存的风险释放,核心则在于下游补库驱动再度开启,从而使得港口库存逐步向下游转移。

  处于累库跌价阶段

  目前来看,上下游整体处于累库跌价阶段,其中Mysteel焦企库存正处于低位回升状态,上周库存在36.2万吨,目前正兑现被动累库逻辑,对现货仍有一定的压制。同时,钢厂库存也在累积,上周值为460.85万吨,处于近3年历史峰值。在下游成材利润压缩缓解以及前期环保限产的扰动下,钢厂被动累库将压制焦炭。不过,目前唐山环保有放松迹象,并且焦企自身逐步推进产能优化脚步,随着上下游库存逆转时点临近,将有效支撑价格回暖。

  产能优化或超预期

  7月2日,山东省发布《关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见》,提出严格核查清理在建焦化产能,违规产能一律停止建设。7月底前,制定出台全省焦化行业产能总量压减和转型升级方案,产能压减清单和重点措施,2019年压减焦化产能1031万吨,2020年压减655万吨,两年共压减1686万吨。从此次发文的力度来看,焦化产能优化有超预期的倾向,对焦炭长期供需结构形成利好,但具体仍要看兑现力度。

  此外,6月下旬出台的唐山市限产政策对焦炭需求形成了较大抑制,预估影响粗钢产能10万—11万吨/日,折算焦炭需求减量4.5万—5万吨/日。不过,本周唐山市政府又对限产力度进行了下调,部分限产20%—50%的钢企可在限定时间内不予限产,导致市场预期发生转变。虽然焦炭需求端有所利好,但也需警惕下游成材高位回调造成的利润压缩。

  焦炭利润快速压缩

  河北省焦炭即期利润收缩至80—100元/吨,Mysteel统计数据显示,全国焦炭利润下滑至160元/吨,其中内蒙古和江苏下滑最明显,达到90元/吨。随着焦炭进入第二轮调降,静态来看到第三轮将打至盈亏平衡。目前焦炭整体供给处于同比高位,达到80.66%。随着前期“成材利润压缩打压”将转变为“自身利润压缩支撑+成材利润反弹”,高供给压制将逐步缓解。

  焦炭现货趋势度到达峰值后迅速回调,目前已进行第二轮调降,日照港准一级冶金焦平仓价报收于2100元/吨,静态来看第三轮将打至盈亏平衡甚至亏损,逐步对价格形成支撑。从基差来看,现货略贴水期货-20元/吨,并且季节性仍有继续收敛趋势,或逐渐走至-100—-200元/吨。结合笔者测算的期货趋势度和领先性来看,焦炭1909合约下行三角形整理形态逐步进入尾声,不排除盘面率先启动持续升水现货的可能。

  综合来看,焦炭逻辑由前期的“下游钢厂利润挤压焦炭价格”切换到“下游限产压制需求”,再到“下游限产放松+焦化供给收缩”的逻辑,焦炭价格回调寻找支撑,同时考虑基差和盘面领先的特性,建议回调后适当布局多单。    

  (作者单位:华信期货)

责任编辑:张瑶

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